跨境通三季报点评：收入结构优化，沉淀渠道及品牌价值，为持续性成长打下基础

点评

公司收入结构更加优化，17年前3季度，电子独立站Gearbest 及前海帕拓逊同比都有100%左右的增长，逐渐沉淀渠道及品牌价值，未来有望保持良好成长性。第三方平台业务砍掉了盈利能力低的产品，服装独立站业务仍有较大提升空间。

Gearbest 是目前中国出口电商最大的电子独立站，是小米等中国品牌出海的重要合作渠道，渠道价值将逐渐凸显,有望加速成长。随着收入规模的扩大，Gearbest 有望进一步改善物流等用户体验，提升竞争门槛与壁垒，强渠道价值有望不断凸显，增强对供应链的议价能力以及对消费者的了解，快速发展。客单价及复购率的提升，新类目、新地区的拓展，对供应链的深挖，都将驱动Gearbest营收、利润快速增长。预计Gearbest 全年收入约为39亿，同增100%以上，存在超预期的可能。

前海帕拓逊发展mpow 等品牌，深度挖掘供应链，类似于小米供应链+网易严选的模式，参考海翼股份发展路径，有望不断开拓新品、全渠道销售，凸显品牌价值，快速成长。股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。

预计帕拓逊全年可实现收入25亿+，同比有望翻番。服装独立站业务相较稳定，有较大改善提高空间。17Q3相较17Q2环比增长约为14%，相较16Q3同比增长30%，服装独立站未来发展取决于公司的供应链把控、开发设计、选品、柔性生产、产业链组织运营等能力。我们预计17年服装独立站有望实现收入约32亿。

电子产品的第三方平台销售收入有所收缩，主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU 。与独立站销售或品牌模式出口相比，第三方平台销售电子产品尚处于跨境出口电商的初级阶段，产品以白牌商品为主，主打廉价特点，面临着同质化竞争且净利率降低的问题,对整体利润贡献较为有限。收入结构的优化更加有利于公司集中优势资源，长远发展。

随着供应商合作模式的调整，未来供应商铺货的寄售模式占比有望持续提升，此举有望提升跨境通整体运营效率，缓解公司高速成长期的管理及资金瓶颈，库存及经营性现金流预计也将得到显著优化。3季度库存约30.4亿,同比增长68%，相对二季度库存增长约5亿，主要是为四季度旺季备货。

看好跨境出口电商的行业前景及跨境通的竞争优势。跨境出口电商行业空间尚大，优质供应链+电商模式助力中国品牌走向世界，取代一般贸易，新品类、新市场空间较为广阔，35%+行业增速，16年出口电商B2C约9000亿，跨境通80亿占比不足1%，有较大提升空间。价之链、有棵树、通拓等标的跨境出口电商标的逐步走向A股，板块关注度提升。跨境通规模远大于其它跨境出口电商,在供应链、物流、营销、流量运营等领域竞争优势明显。（中国网）