走，去东南亚开厂？
东南亚能承接来自中国的产业转移吗？
编者按：本文作者智氪分析资深分析师 | 刘一鸣
无论是在泰国的罗勇工业园，还是越南的龙江工业园，随处可见最近几年涌入的中国企业，他们生产从木制家具、电缆到小家电。这些企业或是为了低廉的人工、土地成本，或是为了便宜可得的原材料，纷纷在东南亚国家设厂。
2018年，中美贸易摩擦成为全球贸易和经济的核心不确定性因素。在此背景下，更多中国企业为了规避贸易壁垒来到东南亚。
走，去东南亚开厂
“真正开始在海外建厂，是在去年3月。从中美贸易摩擦一开始，我们就知道即便贸易战平息，美国还会不断出现新贸易壁垒的可能性，为了规避这个风险，我们选择在泰国建厂。”喜临门（603008.SH）国际业务中心负责人张秀飞说。
这家 A 股上市的床垫企业，专注于睡眠市场，2017年营收31.87亿元。喜临门代表了一批去年出海建厂的中国公司，这些公司的大量订单来源于美国，进入贸易管制名单意味着多加十分之一甚至更多税费，除了贸易 战的影响，美国的反倾销政策也是悬在头上的一把利剑。
在美国的贸易政策中，东南亚诸多国家被承认是市场经济国家。喜临门所经营的床垫也一度被列在由中美 贸易 战导致的制裁名单中，对于这样的中国厂商来说，去东南亚建厂以绕开贸易壁垒成为了最优选。
喜临门立即组织了一次调研，把泰国、马来西亚、柬埔寨、越南、印尼都考察了一遍，最终选择了在泰国建千万美元的新厂。“总体来看，各国都有各自的优劣势。”张秀飞说，其中柬埔寨是人力和土地成本最低的国家，但柬埔寨对采购商来说，是一个相对有政治风险的国家；越南是供应链最完善的国家，但因为太多人中国企业去越南，所以越南面临被美国新一轮反倾销的可能性最大。
泰国是被美国承认的市场经济国家，所以产生贸易壁垒的可能性是最低的；马来西亚的各项成本较高，因为马来西亚的人均 GDP 就比泰国高40%；印尼最大的优势是人口多，但短期看印尼的基础设施还是很差的，特别是交通，如果短期想快速做起来，这不是一个好的选择。
如同曾经美国对中国洗衣机产业的反倾销反补贴，德意志银行在一篇研究报告中指出，历史表明当美国对中国洗衣机征收反倾销反补贴税后，中国对美国洗衣机直接出口萎缩，但中国对其他国家出口更多的中间品，再进行加工装配并出口到美国。2017年中国57%的出口是由中国公司进行的，这些公司可能将高附加值产品的生产留在中国，将低附加值产品的生产转移到墨西哥或东盟国家。
“不过在东南亚建厂，前提并不是人工或土地成本低，除了规避贸易壁垒外，另一个前提是当地有新需求。”张秀飞说。
如果仅从成本角度考虑，东南亚并不一定比中国便宜，因为供应链和员工效率低下。以床垫行业为例，床垫的核心制造材料是钢丝和填充物，东南亚产的钢丝品质远不如中国，价格还更贵，因为中国的钢材供应链是全球第一的。填充物主要是橡胶制品，如果是天然乳胶，当地供应的确更划算。但问题在于，面向大众的床垫产品，用的是性价比更高的合成制品，因为大众消费对价格更敏感，东南亚当地不生产合成产品，还需要从中国运输过去。而对于更贵的天然乳胶，消费者对价格的敏感度也不高。
“去东南亚建厂，如果仅是因为当地的低人力、土地成本的话，这是远远不够的。”张秀飞说，“一旦在当地投资建厂，这一定是长期的投资，需要看到未来有发展的预期，才会去投资。”
与喜临门类似，一些中国制造企业一开始都是跟着大客户的战略走，如今很多欧美大型品牌都开始看重东南亚的增长前景，比如印尼的人口结构中，接近50%小于三十岁，城市化进度超过20%，GDP增长超过5%，这是很新鲜的市场。
但东南亚本地的生产能力很弱。还是以床垫为例，东南亚的床垫产业没有规模化，没有形成综合能力强的制造企业，大多数都是年产10万张量级，还不到喜临门一个月的产量。随着大客户对未来销售的预期，跟着大客户走出去也是很好的机会，比较有保障。
在销售端，全球最大的家居品牌宜家，已在马来西亚和泰国开设了门店，并将于2020年在菲律宾首都马尼拉开设全球最大门店。而快时尚巨头们 Zara、H&M、优衣库等等，从2016年开始就密集布局东南亚。
数据来源：Wind，智氪分析
不过，东南亚很难完全承接中国的产业转移
独立研究者宁南山曾在欧洲的宜家做过调研，发现宜家商品的产地国分工明显，金属制品中国占据了绝对的份额，包括了各种金属支架、底座、椅子等等，还有钟、陶瓷、玻璃制品、塑料制品、灯、电池、电视机等等，都是中国制造占据主流。
这说明了凡是稍微复杂点的劳动密集型产品，中国仍然占据绝对的竞争优势，很多品类其他国家的总和加起来也没有中国多。虽然中国在过去五年中劳动力成本上涨了40%多，但仍然占据制造业的出口优势。
在中美贸易摩擦的大背景下，随着近年来新一波中国企业在海外建厂，东南亚诸国是否能够承接中国产业转移成为热议话题。当我们在讨论“制造业订单外流”的时候，东南亚的经济情况到底能否支撑这些“外流”？
天风证券认为这些国家尚不具备承接中国大量订单转移、产业转移的可能性。其中印尼、泰国、越南等国具备劳动力优势，但短期内硬件的产能储备未必充足；马来西亚已经完成了工业化的主要进程，但未来弹性主要来自于经济周期回复。
天风证券使用了电力和工业厂资等硬件来代表产能储备、人口结构和产业结构等人力资源来代表结构变化弹性。对于制造业来说，工业产值和发电量、用电量呈现高度相关性，因此电力的产能储备和使用量增长指标十分重要。
在东南亚各国中，除了越南的发电量（或电力生产指数）增速较高，其他国家基本处于经济恢复期或平稳发展期。
数据来源：Wind，天风证券，智氪分析
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除电力数据外，厂房建设也是工业非常重要的指标。由于各国统计局数据统计不一样，在这方面选取泰国、马来西亚、菲律宾的工业厂房相关数据进行对比，越南则用“钢筋+水泥”的数据作为参考指标。数据中显示，马来西亚在 2017 年的工业厂房建设处于比较火热阶段，泰国新批工业厂房增速下滑严重，越南的水泥和钢筋产量亦增速放缓，菲律宾近2年来也处于趋势性下滑期。
数据来源：Wind，天风证券，智氪分析
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当然，东南亚最被投资者看重的是人口结构，劳动力的供应对制造业的初期发展起决定性作用。对比东南亚五国，可以发现各国国情均有差异。
东南亚五国都具备优良的人口红利：
数据来源：Wind，天风证券，智氪分析
除印尼外，其他东南亚四国人口都较大的集中于第一大城市：
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东南亚五国都出现了不同程度的农业人口减少，向制造业等其他行业转移的现象，例如印尼农业人口大约是工业的2倍，但农业呈下降趋势：
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泰国和越南的人口产业转移更为明显：
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不过天风证券认为，马来西亚、印尼、泰国、越南农业人口向工业领域迁移的速度正在放缓，除了马来西亚工业人口：农业人口=154%之外，其他三个国家该比值分别为印尼 47%、泰国 54%、越南 43%，而 2010年该比值分别为：131%、32%、30%和 27%。2010~2017年间制造业人口年均增长分别为2.5%、3.4%、2.9%、4.9%。在8年间各国的工业化率均在提高，相对幅度接近。
在农业生产效率没有快速提升的背景下，工业人口的绝对值增加幅度还无法支持从爆发性增长，因此实际上各国的制造业增长将相对稳定。
综上，虽然东南亚各国有不错的劳动力潜力，具备农业人口迁移至制造业的基础，但这可能是未来5年的中期趋势，短期来看工业储备还不太充足。
天风证券预测，若中美贸易摩擦成为长期趋势，中国制造业外溢至东南亚国家，如果这一过程短促而集中，将导致人工、土地、原材料等涨价，由于产能储备不足导致订单交付不及时，产品品质无法保证。所以短期来看，东南亚仅能承接制造环节中的低端部分。并且这些国家纵深不够，无法容纳太大的体量。
一位 VC 投资人曾对36氪记者表示，像拼多多这样对制造业依赖度极高的商业模式，在这个世界的其他地方几乎没有成功的可能，因为只有中国有这么成熟的产业链，而中国能留住产业链的一个关键因素是中国自身的市场规模。所以在东南亚建厂，必须基于当地市场的销售预期，而非仅仅基于降低人力土地成本的目的，才更有保障。
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