Q4财报营收增长亏损扩大，MELI未来价值依旧可期？
作者 | Moat Investing
编译 | 华尔街大事件
摘要：MercadoLibre ( MELI ) 在所有业务线和地区实现了两位数的稳健增长。
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财务一览
第四季度净收入：21 亿美元（在外汇中性基础上，同比增长 60.5%，同比增长 73.9%）。增长由金融科技部门引领（同比增长 70%）。
毛利润为 8.532 亿美元（毛利率为 40.0%，2020 年第四季度为 36.8%），运营收入达到 2330 万美元（2020 年第四季度亏损 2510 万美元）。
外汇损失为 5690 万美元，主要是由于回购了阿根廷的股票。净亏损为 4610 万美元，相当于 0.92 美元的负每股收益。
独立活跃用户达到 8220 万，而 GMV 增长至 80 亿美元（在外汇中性的基础上，同比增长 21% 和同比增长 32%%）。独立金融科技活跃用户达到 3450 万。
平台外 TPV 达到 161 亿美元（在外汇中性的基础上，同比增长 75.1% 和同比增长 96.5%）。通过 Mercado Pago 的 TPV 超过 242 亿美元（同比增长 52.1%；在外汇中性的基础上同比增长 72.8%）。
02
MercadoLibre 市场
和 Mercado Envios
MercadoLibre ( MELI ) 在所有业务线和地区实现了两位数的稳健增长，实现了又一个强劲的季度。市场增长由信贷收入的大幅增长带动，第四季度达到近 3 亿美元（2020 年第四季度金额的 3 倍）。
除收入增长外，营业利润增长 3%，2021 年息税前利润率达到 6.2%，高于 2020 年的 3.2%，尽管与去年同期相比比较艰难。
市场上的独特客户群超过 4000 万，购买频率同比增长 14%，这意味着所有主要市场都在向在线市场进行结构性转变。这主要与两个主要因素有关：第四季度提供近 3 亿个实时列表的产品种类和质量增加，以及专有物流网络为该地区的 MELI 同行创造了真正的竞争优势。MELI 通过自己的直接管理网络提供 90% 的发货量。近 80% 在 48 小时内交付，近 60% 在同一天交付。
MELI 过去进行了大量投资，并继续投资实施战略物流网络，这是一项标志着与该地区竞争对手不同的资产。此外，规模经济正在发挥作用，导致利润率扩大。随着更多物流中心的实施，同时提供的产品种类不断扩大，预计这一趋势将继续下去。
金融科技正在进一步加快这一进程，因为以不同方式提供信贷的能力正在加速市场的增长，并进一步将 MELI 的整体价值主张与竞争对手区分开来。
03
信贷和金融科技
MELI 正在扩大其信贷服务，这现在是其整个生态系统的支点，因为它允许商家为其营运资金和客户提供资金来支持他们的购买需求。第四季度的信用额度几乎达到了 17 亿美元，有 740 万消费者进入了活跃贷款。
MELI 在第四季度达到了 3450 万独立活跃的金融科技用户（同比增长 23%）。用户越来越依赖 MELI 应用程序和帐户来支付水电费和点对点转账。
通过保险科技和加密货币交易（比特币 Eth 和 USDP 稳定币），MELI 扩大了其金融科技产品，尽管该地区的利率上升，但仍实现了惊人的增长，预计 2022 年新的服务定价将抵消这一影响。
不良贷款占整体投资组合的百分比正在下降。他们现在占总未偿投资组合的 24%。最重要的是，资金来源多样化，整个投资组合的 45% 通过外部证券化获得资金（2020 年底为 20%）。
04
结论与估值角度
拉美地区在电子商务和数字金融服务方面仍有相当大的增长潜力。电子商务渗透率仍然在 10% 左右，因此 MELI 的增长在接下来的几年应该会继续保持强劲。
我们相信，MELI 已经通过在正确的方向上进行投资来开发出独特的价值主张。正如我们所预期的那样，规模效率正在发挥作用，并正在扩大营业利润率。贷款和信贷业务在这种扩张中发挥着至关重要的作用。随着客户忠诚度和保留率的提高，市场、物流能力和金融科技的交叉融合和整合运行得非常好。
正如预期的那样，2021 年的结果高于共识，并从 2022 年开始产生了展期效应。尽管前景乐观且业绩令人鼓舞，但该股最近受到科技和增长故事的普遍关注以及一些宏观担忧（尤其是利率上升，尤其是在 MELI 市场）的打击。
我们已经根据共识估计修改了我们的 DCF 估值，直到 2030 年。我们的贴现率保持在 11% 不变，我们认为这足够公平，而我们使用的是 4.3% 的永久增长率。
我们目前的估值在 710 亿美元或每股 1,400 美元左右，这意味着比当前水平有约 30% 的潜在上涨空间（见表 1）。它反映的共识估计低于 2021 年 12 月（见表 4）。尽管如此，基于共识，提供当前股价的折现率约为 13%（见表 2 的敏感性分析）。
倍数仍然很高，但我们认为在阅读它们时应牢记业务的高增长性质（见表 3）。MELI 管理层已经展示了其为股东创造长期可持续阿尔法的能力。MELI 与拉丁美洲的同行相比具有竞争优势，使其成为拥挤的市场舞台上的领导者和无可争议的赢家。
在现实中，这些在今天可能显得有些捉襟见肘的倍数反映了业务的高增长性质，由前景广阔的基础市场、实现超出预期的管理能力以及建立独特价值主张的愿景。
